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上海证券有限责任公司王盼近期对珀莱雅进行研究并发布了研究报告《23M4销售亮眼，期待“618”表现》，本报告对珀莱雅给出买入评级，当前股价为172.85元。

珀莱雅(603605)

投资摘要

事件概述

5月21日，公司发布23年4月经营数据，主品牌珀莱雅天猫旗舰店GMV约2.28亿元，同增约57%；抖音平台GMV约1.35亿元左右，同增约40%。彩棠品牌天猫旗舰店GMV约0.45亿元，同增约95%；抖音平台GMV约0.29亿元，同增约69%。

分析与判断

23M4 主品牌珀莱雅、彩棠 GMV 高增，延续放量势头。据公司公布的4 月经营数据，主品牌珀莱雅天猫旗舰店 GMV 约 2.28 亿元，同增约57%；抖音平台 GMV 约 1.35 亿元左右，同增约 40%，主品牌延续增长。彩棠品牌天猫旗舰店 GMV 约 0.45 亿元，同增约 95%；抖音平台GMV约0.29亿元，同增约69%，彩棠天猫高增，抖音保持较快增长。

量价提升，拉动业绩增长。23Q1护肤/彩妆/洗护类分别实现营收13.85/1.98/0.33亿元，护肤/彩妆同增26.70%/ 26.02%。从平均售价方面，三大产品品类均实现较大增长，同比变动比率分别21.69%/23.28%/36.81%。护肤品类中精华、面霜类同比销量增加，收入占比上升，拉动均价增长，彩妆品类中彩棠定位中高端，主价格区间 150-300 元，品牌收入提升拉动品类均价持续增长，洗护品类均价提升受益于线上直营占比增加。从销量来看，护肤/彩妆类23Q1销量均实现增长，护肤类产品销量同比增长121.11万支至2854.95万支；彩妆类产品同比增长5.35万支至244.88万支。公司产品在独家成分、专利技术等方面具有强劲优势，有望形成差异化竞争优势，助推产品量价双升，赋能业绩增长。

推出全新循环系列，丰富“珀莱雅家族”矩阵。继红宝石系列、双抗系列、源力系列后，5月8日珀莱雅循环系列官宣上线，推出水乳霜三个单品，主打保湿锁水，处于相对中等价格带，水乳霜价格带位于200元左右。公司大单品策略趋于成熟，在对原有大单品持续进行迭代和升级背景下，推出第四个全新系列，共同打造“珀莱雅家族”产品矩阵。在大单品迭代方面，4月28日珀莱雅针对双抗系列推出升级版本双抗精华3.0。截至23年5月21日，双抗精华3.0在其天猫官旗月销超4万+，荣登天猫液态精华回购榜第一名。另外，公司在原有三大家族精华系列产品线外，补充其他单品，例如红宝石系列中推出水乳套装、红宝石面膜，双抗系列中推出双抗水乳，进一步巩固家族系列产品矩阵。公司通过不断迭代大单品，提供更多样性的选择，持续夯实产品力、品牌力，赋能业绩持续高增。

投资建议

公司坚持长期主义，立足“6*N”战略，持续深化“大单品策略”，品类品牌矩阵完善，推新速度快且方法论完备，组织管理效率高效，多维度构建品牌壁垒，新品牌彩妆彩棠、洗护 OR 等培育进展顺利，期待 珀 莱 雅 “618” 大 促节 点 表 现 ， 预 计 2023-2025 年 营 业 收 入81.09/101.31/121.05 亿元，同比+27.0%/+24.9%/+19.5%；归母净利润 10.79/13.88/17.05 亿元，同比+32.0%/+28.7%/+22.8%。对应 EPS分别为 3.81/4.90 /6.02 元/股；对应 PE 为 43/34/27 倍，维持“买入”评级。

风险提示

行业竞争风险；第三方数据统计口径差异；新品推出不及预期风险；产品质量问题风险；核心人才与技术流失风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东吴证券吴劲草研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达94.69%，其预测2023年度归属净利润为盈利10.41亿，根据现价换算的预测PE为44.96。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有50家机构给出评级，买入评级39家，增持评级11家；过去90天内机构目标均价为203.86。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，珀莱雅（603605）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性良好。财务健康。该股好公司指标4.5星，好价格指标1.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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上海证券：商贸零售行业周报：阿里逐步推进各集团分拆上市，关注618大促销售放量

上海证券 上海物贸,上海证券交易所上市的商业银行,上海证券商品交易所,上海证券交易正式开业

周度核心观点：

电商：

阿里逐步推进各集团分拆上市，关注618大促销售放量。4月电商持续稳定增长，推算单4月实物商品网上零售额同比增长22.27%（较3月+5.69pct），两年复合增速为10%；1-4月全国网上零售额44108亿元，同比增长12.3%。阿里发布FY2023Q4业绩，本季度收入同比增长2%至2082亿元，Non-GAAP净利润同比增长38%至273.75亿元，经调整EBITA同比增长60%至252.80亿元。分业务来看，本季度淘宝和天猫的在线实物商品GMV同比录得中单位数下降，直营及其他收入同比轻微下降1%，淘特和淘菜菜均持续实现亏损同比收窄；国际商业季度收入同比增长29%至185.41亿元；本地生活服务季度收入同比增长17%至125.49亿元；菜鸟季度收入同比增长18%至136.19亿元；云业务季度收入同比下降2%至185.82亿元。总的来看，随着消费不断复苏，3月淘宝天猫GMV恢复正增长，建议关注“618”大促销售放量。此外，集团董事会已批准阿里国际数字商业寻求对外融资、菜鸟探索上市流程、盒马实施上市计划以及云智能集团计划在未来12个月通过股东分配股息方式实现完全分拆并独立上市，阿里有序推进各集团上市进程，有望激发活力，提升企业估值。建议关注：阿里巴巴、京东集团、美团、拼多多、唯品会；焦点科技、返利科技、值得买、新华都。

传统零售：

4月社零同比增长18.4%，线下场景加速恢复。2023年4月，我国社零总额为3.49万亿元，同比+18.4%（前值为10.6%），两年复合增速+2.6%。1-4月社零总额为14.98万亿元，同比+8.5%，两年复合增速+4.1%。从消费类型看，4月商品零售同比+15.9%，两年复合增速为2.3%；餐饮大幅增长43.8%，两年复合增速为5.4%。1-4月商品零售同比增长7.3%；餐饮同比增长19.8%。我们推算4月线下零售额（社零总额-实物网上商品零售额）为2.56万亿元，同比增长17.06%（较3月+8.58pct），两年复合增速为0.3%。1-4月限额以上零售业单位中的超市、便利店、专业店、品牌专卖店、百货店零售额同比分别增长0.7%、8.1%、6.5%、2.9%、11.1%。随着线下消费场景恢复，实体店零售逐步改善，2023年各项促消费政策进一步显效发力，新消费模式不断拓展，消费回升态势有望持续，将带动经济整体好转。建议关注：永辉超市、家家悦、红旗连锁、高鑫零售、孩子王、第一医药。

黄金珠宝：

4月黄金珠宝零售额增长44.7%，板块景气度有望延续。4月份升级类商品大幅增长，4月限额以上单位金银珠宝零售额增长44.7%，增速环比3月份+7.3pct。23年1-4月金银珠宝零售额增长18.5%，我们认为在低基数效应下，金价上行叠加需求不断释放，板块景气度有望延续。据商务部商务大数据监测，“五一”假期金银珠宝销售额同比增长22.8%。5月5日，世界黄金协会最新发布的《全球黄金需求趋势报告》显示，23Q1中国金饰消费总量为198吨，同比增长11%，环比增长56%，创下了自2015年以来同期金饰需求最强劲的季度纪录。世界黄金协会预计，持续的经济复苏和此前被压抑的婚庆金饰需求有可能为第二季度的金饰需求提供助力。我们认为板块景气度有望延续。建议关注：周大生、老凤祥、潮宏基、迪阿股份。

本周行情回顾：

本周（2023.05.15-2023.05.19），商贸零售（中信）指数下跌3.63%，跑输沪深300指数3.80pct，商贸零售板块在30个中信一级行业中排名第28位，商贸零售板块跌幅居前的子行业分别是医美、专业市场经营和百货。

行业动态跟踪：

传统零售：王府井集团接手北京世界之花项目；美国零售商关店潮持续，未来五年或将关闭近5万家；名创优品将重点布局美国市场；盒马宣布将在全球设立8大采购中心；国美电器新增被强制执行5015万元。

电商：618前夜小红书全面开放“笔记带货”；全国500余家Apple授权专营店登陆饿了么；618前淘宝百亿补贴升级，全网低价商品有机会免佣金；京东健康成立即时零售部；抖音电商GMV同比增长80%；京东公布618大促节奏；闲鱼社区将从6月6日起正式对部分商家实行收费政策；腾讯云6月1日起多款核心产品降价；美团直播商品券成“交叉销售”新利器；天猫服饰启动商家直播免佣激励政策。

黄金珠宝：连续两月金银珠宝零售增速霸榜第一。

投资建议：

维持商贸零售行业“增持”评级。

投资主线一：建议关注以零售为王，重履约效率，倡“以实助实”，以供应链优势高筑护城河的京东集团；国内电商基本盘稳健，全球化战略持续推进的阿里巴巴；盈利持续改善，重农长线发展，积极布局出海的拼多多；本地生活龙头地位稳固，新零售业务打开第三增长曲线的美团；聚焦品牌特卖的折扣电商龙头唯品会。

投资主线二：建议关注短期基本面边际改善的超市龙头，具有生鲜供应链壁垒与规模经济优势的永辉超市；加速省外突破进行全国化布局的家家悦；践行密度经济的区域便利店龙头红旗连锁;估值水平偏低且完善生鲜供应链与线上布局的高鑫零售。

投资主线三：建议关注疫后复苏弹性较大的黄金珠宝龙头，全渠道布局，加速拓店的周大生；百年黄金品牌且经营稳健的老凤祥；产品渠道共同发展的时尚珠宝品牌潮宏基；践行忠贞品牌理念，具有品牌区隔度的新晋钻石婚戒龙头迪阿股份。

风险提示:

经济复苏不及预期；政策趋严；行业竞争加剧；门店扩张不及预期；新业态转型不及预期