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董秘回答(乐歌股份SZ300729)：

您好，感谢您的关注。公司正在研究将chatGPT和文心一言接入公司的智能屏，以提高产品的智能化水平和用户体验，智慧屏接入ChatGPT3.5的API目前已通过测试，但暂未上市销售。文心一言方面因暂未对外提供API，因此暂无成果转化。同时，我们也注意到，国家网信办起草了《生成式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，于4月11日向社会公开征求意见。待法律法规完善后，公司会积极上线智能产品接入ChatGPT或文心一言，谢谢！

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如果要统计今年以来A股市场的大新闻，2月17号注册制全面落地绝对榜上有名，这一制度向全市场的推广，标志着我国新一轮资本市场改革迈出了决定性的一步，为资本市场服务高质量发展打开更广阔的空间。

不过，对于投资者来说，这也带来了相应的投资难题，注册制改革的本质是把选择权交给市场，有观点认为，“优胜劣汰”的机制下，交易会向头部企业集中，业绩优良的核心资产会更受关注，而中小盘的估值溢价会被压缩，“壳价值”也会快速缩减，甚至完全消失，简单来说就是“大盘有戏、中小盘不行”。

那么，要如何看待注册制全面落地的影响和意义，这一重大改革将会给A股、中小盘投资带来什么样的变化？投资者又该如何应对？“打开天窗说量化”系列直播，景顺长城量化与指数投资部基金经理徐喻军来到直播间，针对这些话题做了深入讨论。

01

注册制的全面推行有助于产业升级

众所周知，当前我国存在迫切发展科技领域、实现产业升级的需求，例如，二十大曾提出要“推进新型工业化，加快建设制造强国、质量强国、航天强国、交通强国、网络强国、数字中国”，但产业发展既离不开技术、人才、政策支持，也需要金融结构与之适配。

借鉴美国的经验，科技创新与产业结构转型离不开直接融资的配合，1980年至2000年，纳斯达克市场进行了一系列上市标准改革，逐渐从单一标准演变为包含股东权益、净利润、市值、总收入等多维度的复合指标，通过多元化标准来提升市场吸引力。改革也带来了显著成效，在此期间，纳斯达克更受科技企业的青睐。制造业增加值占GDP比重从1980年的20%降至2021年的11%，而同期信息业及消费行业的合计占比从11%稳步抬升至17%，实现了产业机构升级。（数据来源Wind，海通证券研究所）

而我国的情况是，间接融资一直在融资结构中占主导，以社会融资规模增量占比衡量，直接融资在社融增量中的占比最高是2020年的39%，提升空间仍较大；如果以社融存量衡量，我国2021年的股票、债券等直接融资方式在非金融企业融资结构中的占比仅15%，而美国为73%，差距十分明显。（数据来源：Wind，海通证券研究所）

因此，徐喻军认为，现阶段我国实行股票发行全面注册制是时代发展需要，有助于持续提升资本市场服务经济高质量发展的能力，有助于支持产业升级。

举个例子，现阶段我国的科创类中小企业普遍存在融资难的问题，但它们对于产业升级又具有重要意义，尤其以专精特新企业为典型，它们是中小企业中最具活力群体，位于产业链核心环节，专精特新中小企业具备专业性方向和差异化定位的双重特性，有利于塑造大中小企业协同共生的产业组织形态，是我国经济结构转变和未来产业布局的战略重点。而全面注册制的推行，可以从降低上市门槛、降低融资成本、降低融资风险三个方面帮助科技中小企业融资，发挥它们对于提升制造业产业链整体竞争力的重要作用。

02

加快A股市场的新陈代谢

中小盘企业仍有投资机会

从核准制到注册制，看似一字之差，背后却蕴藏着从理念到制度的巨大变革，先抛开一百多项制度细则不谈，注册制的推行会给A股市场带来什么影响？

徐喻军认为，注册制有助于保障A股市场的优胜劣汰，提高上市公司整体质量，加速A股市场的“新陈代谢”。参考美国经验，在前后经历互联网泡沫破灭、安然及世通财务事件后，美国监管部门开始重视提升上市公司质量以及信息披露，纳斯达克和纽交所分别对原有上市标准进行修订，监管层也积极优化退市流程，使除牌和注销程序更加透明和高效，如今，美股市场已基本实现上市和退市数量的动态均衡，2010-2020年期间美股历年平均上市数314家、退市数303家。（数据来源Wind，海通证券研究所）

同时，全面推行注册制，也可以压缩小市值企业的壳价值，抑制市场投机风气，例如在2019年至2022年间，得益于我国退市制度改革效果显著，退市率增长明显，其中强制退市85家，超过前20年的总和，预计全面注册制落地后，上市公司退市将更加畅通，壳资源的价值会大幅回落。

当然，徐喻军还着重提到了注册制对中小盘企业投资的影响，他坚定认为中小盘企业仍有投资机会。

全面注册制虽然压制了中小盘股的“壳价值”，但也有望减少炒作氛围，引导投资者更关注个股的基本面情况。并且，随着实实在在帮助中小企业发展的政策逐渐完善，将给中小企业带来乘数效应，进而帮助符合产业发展方向、长期景气的中小企业持续发展，也为投资者带来可持续性投资机会。

03

专精特新是具备长期持续性投资机会的领域，

中小盘适合量化策略

徐喻军认为，由于创新安全、强链补链是长期国策，所以制造业高级化将是“十四五”期间的长期主线。且专精特新企业通常位于基础核心领域和产业链关键环节，能够发挥强链补链的关键作用。加上专精特新小巨人及制造业单项冠军的评定标准进一步明确，有效保证了入选标的质量。

今年的政府工作报告提出，着力培育“专精特新”企业，在资金、人才、孵化平台搭建等方面给予大力支持，发展“专精特新”中小企业已然上升至国家战略层面高度。从实际情况看，“专精特新”企业的ROE水平相比全A及创业板能够稳定保持在较高水平，历史经验表明能够创造长期超额收益。

回顾近一年的情况，中证1000指数在主流宽基指数中收益表现亮眼，值得注意的是，市场相对低迷的2022年，中证1000指数相对科创50少下跌9.77%，与沪深300基本持平，显示出较强的抗风险能力。目前中证1000市盈率（TTM）和市净率（LF）分别为31.34倍和2.43倍，自2016年以来的历史分位分别为24.92%和34.21%，处于相对低位，而同时期内沪深300和中证500的PE-TTM历史分位分别为42.99%和37.15%。（数据来源Wind，海通证券研究所）

从近期市场结构特征看，高成长方向的电子、通信、计算机行业，随着ChatGPT、AICG概念的大火而涨幅居前，中证1000指数相对均衡的行业结构和权重比例使其在当前位置仍具有显著的估值优势。

对于全面注册制后，通过量化策略投资中小盘会有何影响，徐喻军直言，“是比较积极正面的影响”，他分析道，卖方分析师在小盘股上的覆盖度比例较低，而买方机构整体持仓又偏向大中盘，小盘股持仓比例也比较低，因此，小盘股的投资者中散户居多，股价波动容易受到市场情绪影响，存在错误定价的个股更多，市场有效性差，更易于量化策略在其中发掘alpha的机会。

小景说

注册制落地将在未来很长一段时间对A股产生深远的影响，起到了盘活虚拟、现实经济的积极作用，在给予了中小企业参与二级市场的契机同时，也给投资者的抉择带来了不小的难度，因此，如果看好注册制下小盘股的配置价值，通过公募量化产品参与是个不错的选择。

景顺长城旗下有多只中小盘产品，景顺长城量化小盘、景顺长城中证1000指数增强和景顺长城专精特新量化优选基金，前面两只分别是对标中证1000的主动量化和指数增强基金，后一只是对标专精特新主题的主动量化基金，均聚焦中小盘的投资、通过量化选股模型构建，充分利用景顺长城量化模型精选个股，主动捕捉市场机会，力争捕获超越业绩比较基准的α收益，力争在风险可控的基础上，尽可能为投资者去获取更稳健的超额收益，欢迎大家关注。

* 景顺长城量化小盘、景顺长城中证1000指数增强和景顺长城专精特新量化优选基金风险评级为中，适合稳健型、积极型和激进型投资者。

风险提示：

尊敬的投资者：

投资有风险，请谨慎选择。公开募集证券投资基金（以下简称“基金”）是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。

您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。

根据有关法律法规，景顺长城基金管理有限公司做出如下风险揭示：

一、依据投资对象的不同，基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金、基金中基金、商品基金等不同类型，您投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担不同程度的风险。一般来说，基金的收益预期越高，您承担的风险也越大。

二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例（开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外）时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。

三、您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

四、特殊类型产品风险揭示：

3. 如果您购买的产品为避险策略基金，避险策略基金引入保障机制并不必然确保您投资本金的安全,，基金份额持有人在极端情况下仍然存在本金损失的风险。

4. 如果您购买的产品投资于境外证券，除了需要承担与境内证券投资基金类似的市场波动风险等一般投资风险之外，本基金还面临汇率风险等境外证券市场投资所面临的特别投资风险。

五、景顺长城基金管理有限公司承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。景顺长城基金管理有限公司提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。

六、本基金管理人依照有关法律法规及约定申请募集旗下基金，并经中国证券监督管理委员会（以下简称“中国证监会”）许可注册。相关基金的基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要已通过中国证监会基金电子披露网站【【网址】】/fund和基金管理人网站【【网址】】进行了公开披露。中国证监会对基金的注册，并不表明其对基金的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于基金没有风险。