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最近基金一季报纷纷出炉，我们可以看到其中各大基金的调仓换股情况，近日，理财魔方联合创始人兼首席金融专家马永谙应邀做客中国财富网《交易与投资》直播间，就基金市场资金将集中到哪些领域、哪些会成为新进的抱团股、热门行业及被打入冷宫的那些曾经辉煌的行业接下来的走势、市场是否会迎来红5月行情、投资者能否跟进等投资者关心的话题进行点评分析。

以下为节目直播片段的文字整理――

市场大幅震荡是今年行情的起点还是终点？

中国财富网主持人：前段时间我们还在感叹，近期的整体市场表现已经创出了从去年7月以来的市场新高，沪指即将冲击3400点关口的时候，大家都是一片乐观，但是突然间出现这几个急跌又让大家犹如迎头浇了一盆冷水。对于目前整个市场振幅加大，马老师您是怎么看的？

理财魔方马永谙：从宏观、中观、微观几个方面来看，我认为目前可能都处在一个拉扯的阶段。

首先，宏观上讲，国内宏观经济的总体增速低于全年增速是一个原因，当然这是相对比较正常的。因为一季度比较低是正常的，而且它确实也高于预期值，但是这个值从结构上来说是有些问题的，比如说我们的消费增速并没有想象中那么好，导致 CPI相对比较低，有通缩的隐忧。其次，目前我们的就业数据总体表现一般，尤其是16~25岁年轻人的就业数据。最后，民间投资增速低于预期。这几个方面其实都从一定程度上压制了目前的市场情绪。

而从更宏观的角度看，外部地缘政治也是一方面因素，另外还要考虑目前影响全球资本市场的美元的节奏本身也在一个拉扯的阶段。今年我们对美元的节奏其实是由过于悲观进入比较乐观、现在又陷入僵局的这么一个过程。早期我们觉得会加息，形势会非常严峻；后来我们发现可能不会那么严重，有很多人心存幻想说三季度可能会降息，现在发现三季度降息的概率可能降低，由此我们进入不断拉扯的这种阶段，以上这些是从宏观的角度看待。

从中观角度看，其实从市场本身的企业基本面角度来说，也是一样的，包括一些消费数据的回升，也没有想象中那么高。

从微观角度看，现在市场的资金面其实是个存量博弈的过程。比如说基金的资金，现在其实本质上没有太多的进入，在个人投资者的资金也没有过多进入的情况下，它是个存量资金博弈的过程。外部环境的不确定性拉扯，加上内部资金的存量资金博弈，这个时候就会导致市场涨一涨就会往下掉一掉，再涨一涨再往下掉一掉，而且我们会发现同一天的涨跌，会出现有的在天上，有的在地下，有一天在天上，有一天在地下的情况，我觉得这也是非常正常的现象，这个过程我们是很煎熬，但等过段时间再回头看，其实啥事也没有。

中国财富网主持人：前段时间我们创出新高之后就不断下跌，您觉得这是今年行情的起点还是终点？

理财魔方马永谙：其实我认为关键是信心问题。无论外部因素还是内部因素，影响的都是当下的信心。大家总说，你们提到投资老说要长期，其实不需要太长，只要稍微拉长一点时间周期看影响市场不确定性的几个要素，确定性都是存在的。

比如，我们一直说外部的美元加息进程何时结束，何时进入降息，你问我明天会不会结束，我不知道，但年内肯定会结束；年内会不会降息，我不知道，但明年肯定会降息，这就是一个趋势。影响大的趋势就在眼前，如果你认为它是压制着市场，但这么长周期的压制因素其实已经没有了的，这是确定性的。

从经济数据的角度看待是内部因素。内部因素无非是两大方面：一方面从本质上看消费是不是真正恢复了，消费的增速能不能维持一季度那样超预期的数值。另外我们看到的通缩压力可能还会在，但在现实生活中并没有面临很大的通缩压力，首先消费有个缓慢复苏的过程，又正好遇到原油价格的下滑，加上我们的中周期没有起来就又接着掉下来，这两个意外情况本身属于非经济周期的因素，所以我认为我们不会存在特别大的通缩压力。

回过头来再从另一个角度说下现在的投资增速，我们可以看到现在民营企业的投资活力在逐步恢复，开始它可能是去做一些必须的投资，进而慢慢地试探性投资，等到整个投融资环境暖起来以后，民营企业家的投资会逐渐频繁，这个趋势的发生是具有确定性的，无非是当下会给我们很多心理压力而已，但如果以更长的时间周期去看待，只要未来的确定性存在，我觉得其实不需要太过担忧。

今年收获“红五月”行情的概率大吗？

中国财富网主持人：之前市场都在说5月份会迎来“红五月”，这是一个什么典故呢？因为4月份各种经济数据，包括年报季报都已告一段落，各路资金开始找准今年的主要方向要发力了，所以一般情况下5月份的市场都会有一波不错的行情。

理财魔方马永谙：其实我对历史上的几次“红五月”记忆都不太好，我认为一些固定的、规律性的东西是不存在的。不过我个人认为今年在资金进入、不确定性表现和投资信心压制方面的情况，在5月份或者一两个月的短期时间范围内，市场还会持续处在震荡过程中。

因为外部的不确定性在5月份可能不会消除，我前面说的美元加息压力或者内部经济复苏是暂时不会消失的，更关键的是大家在认知上的偏差，短期可能还修复不过来。

前面提到现在是一个弱复苏的过程，我认为这是个特别准确的判断。其实从去年年底到今年市场复苏过程时，我们就有这样的判断。去年10月份的时候，我们说不要过于悲观，因为规律表明最后它一定会有一个什么样的事情发生，但是当去年年底真正放开，大家对今年的复苏有特别大预期的时候，我就说过，复苏的过程一定是缓慢、漫长的。

大家都希望政策一放开，各种事情都回到以前的增长模式，房子大卖、车子大卖......增长快速回归是不是正常的增长模式，不好说，而即便是一个正常的增长模式，想快速的回到原先的增长模式，也是很困难的。

当时我大致判断过，消费的复苏一定是从柴米油盐酱醋茶这种日常必需品开始，这种消费的复苏肯定是最快的。至于买房、买车这种消费，在经历了三四年时间的资产消耗后，想快速地补回来购买力是不可行的，大宗消费需要一个缓慢复苏的过程，这时我们一定要保持耐心，既不能过于乐观，也不应过于悲观，不过我认为到那个时候也不能过于乐观。

我们可以看到现在日常必需品的消费在复苏，甚至是一些必须消费以外的，像最近火热的“淄博烧烤热”。类似这种超出想象的消费复苏现象，其实是非常好的。模拟两种现象我们分析一下，是大宗商品（买房买车）这种比较醒目的消费，迅速把大家口袋里的钱掏光，让大家的吃喝玩乐，衣食住行消费减少，还是目前这种衣食住行特别火热，然后大宗商品消费（房子和车）的消费略微萧条一点好？相信大家都会选择后者，因为后者才是生活，前者其实是在被不停地掏空口袋，为别人贡献你的人生而已。所以我觉得现在这种复苏其实是很好的复苏情况，甚至不能叫它“弱复苏”，我觉得应该叫它“烟火味的复苏”。

基金为何加仓食品、饮料、TMT、石油、石化？

中国财富网主持人：关于人工智能 AI或者ChatGPT为首的TMT，有人说这是一个阶段性的炒作，后期可能会有下跌的风险。也有一些分析师、专家等认为以人工智能为首的TMT将会成为今年的核心赛道和主线，可能会伴随着一个非常长的行情。一季度公募基金加仓的第一位是食品饮料，然后是TMT、计算机和通信，还有传媒、石油、石化，对此您怎么看？

理财魔方马永谙：石油、石化一方面是大宗在强美元周期结束、弱美元周期开始的情况下的价格修复，另一方面，因为地缘政治因素影响，整个石油石化行业产生分割分裂，它的供应链有一个重构的过程。因为我国是一个拥有完整石油石化行业产业链的国家，在这种情况下，我们具备一定的定价优势，产品的利润空间可能会比原来好一点。

食品饮料行业，从去年的公共卫生事件结束前后，大家都会想到正常的柴米油盐酱醋茶或者衣食住行是最先恢复的，那个时候就开始慢慢的复苏，这是所有人都预期到的，也是所有人按这个节奏操作的真实现象。无论是食品饮料还是石油石化，大家很多的操作都是同步的，这不会导致业绩的差异。

回过头来说 TMT，尤其是AI相关领域，其实让我不得不无奈的感叹，很多基金年年在业绩压力下，就必然要去做一些让自己被拉出去打到头上的事情，这样就会打出一两个明星基金经理或者明星基金出来，这变成每年的必选游戏。我不能说这样的做法是有问题的，因为毕竟每家都有自己的生存之道，但是这样的做法最终可能会带来一定的结果――明星基金经理吸走了所有人的视线和资金，把基民的资金吸引过去以后，基民就被悬在高处。从我个人的感受来说，我认为今年的TMT可能类似于过去的某某。

说到这个板块本身，我觉得很多人可能混淆或者有意地去混淆了一个事实：以ChatGPT为核心的这种大模型，它本身强不强，会不会带来一个革命性的改变，我觉得会，这毫无疑问。实际上从我们从业者的角度来看，我们已经意识到它在各种业务领域带来的极大冲击，我们必须得去拥抱它，不主动拥抱它，有可能我们的很多业务模式就会被淘汰。但这个技术本身带来的革命性或者创新性的机会，并不一定代表现在这些企业本身利润的上升。

这种情况下，我们究竟是被裹挟着的、被剥削的一方，还是能从中占到便宜的一方，我认为现在下结论还为时尚早。大家都知道一个板块上去以后能否撑得住，必然要有一些东西支撑，就像当年TMT里的传媒、游戏等，从2012年到2014年火了两年，在整个市场没有涨的情况，它涨了2.6倍，因为中间是有基本的东西在支撑它，比如当时3G、4G以及游戏产业的蓬勃兴起。

TMT也是一样，如果说我们现有的这些企业不能从这一波机会中快速产生获得感、得到利润的快速提升，那么我们的参与很有可能变成玩了一场热闹背景下的寂寞游戏，最终变成被挂在上面的那个人。

基金为何减仓医药、新能源、银行、军工？

中国财富网主持人：主动型偏股类基金，包括医药、新能源、银行以及军工出现减仓的情况。新能源在公募基金行业，特别是主动基金已经连续两个季度开始减仓了，该如何解读？

理财魔方马永谙：首先它确实是一个积累了较长时间上涨压力的板块，我认为这是很重要的原因。它之前在基金的持仓占比是比较高的，又积累了这么多的上涨，所以基金适当的回调是正常的操作。但是，正常操作带来更多的跟风和追逐，它就会变成一种过度的操作，产生过度的悲观情绪。

当然做投资有些时候我们要接受现实，所有结果都值得考虑。不是说前面的追捧过程不合理，所以我要跟它对着干，这是不对的。一般情况下，当一个板块被基金这样的大资金大幅度的抛弃时，它想修复会需要一段时间。

这种现象合不合理我们先不说，但是它的结果我们要去接受。另外，我们也看到新能源板块从早期不成熟到开始成熟，它的渗透率开始大幅度增加之后，其实现在也面临着分化，甚至是结构性调整，或者是开始整合淘汰的过程。这个过程中必然会产生前面各种各样浑水摸鱼的现象，经历强的鱼和弱的鱼互相淘汰兼并的过程，进入技术成长曲线的相对成熟期，这时市场必然会有波动。

有没有专门打新的基金？

理财魔方马永谙：这需要从两个层面分析，第一层是在全面注册制下的打新风险显然是直接增加了，毫无疑问破发的概率越来越高。专门打新的基金其实是没有的，不过有一些基金会附加一些打新策略，比如说有些二级债基，虽然是债券基金，但是它也会去打新，原来这是一个很稳定的策略，基本上风险很低，收益还不错。但是随着全面注册制的放开，原来那种无风险，一年大概8% ~10%收益的情况，我认为是不复存在。

抱团行情是否会来？

理财魔方马永谙：我认为抱什么是最重要的。当下需要考虑两方面因素，一是存量资金；二是市场可能会缺乏比较持续稳定、值得抱的东西。在这种情况下，像之前几次抱团股那样的情况，我认为不太容易出现。最近很多人说大家现在是不是抱团都奔AIGC去了，但客观来看，不管是体量还是基本面，可能都不足以支撑让它抱足够久。

所谓抱团行情的产生，我们一般说的都是一个品类，一些板块首先要有一定数量可以支撑一些资金，同时它要能支撑一个比较长周期的行情。无论是外部环境还是内部业绩环境，总要有一个内外部的因素能支撑抱团足够久。我认为无论是我们现在看到的AIGC，还是其他板块，想要抱团可能也比较难，就像之前抱团在新能源板块的这种现象，现在基本上也都烟消云散了。所以我个人认为现在不存在抱团这个问题，也不存在这个问题产生的基础。

为什么曾经的明星基金经理，今年以来业绩普遍不太好？

理财魔方马永谙：基金经理的大量基金开始赛道化，每个基金都有非常清晰的很窄的一个赛道。但市场行情却是在不停地转来转去，我一直开玩笑说，天上总有一块云，而这块云总要下点雨，雨下到谁头上，那就是谁占了便宜。如果赛道化特别严重的话，就会导致下雨的那块云下面总会产生出一个天降基金经理，那么他就变成了当年的业绩最佳，他的赛道越窄业绩就会越好，但是他被下到雨的概率也会越低，所以成为好业绩的基金经理，或者成为品牌基金经理这件事，其实就变成了一个抽签游戏，这是一个现实的现象。

当然也不能说这是好或者坏，因为当一个基金经理变得越来越赛道化，他在一个方向上深扎下去，有可能会产生这个领域相对于整个市场来说的超额收益，这是研究产生的价值或者说投资能力产生的价值。但是对于投资者来说，这种情况其实也会给大家带来比较大的投资压力，就像我也不知道今年要下雨的是哪块云，要去预测这件事情基本上是不可能的。

我个人认为投资者需要去谨慎应对的情况，是有些投资者说的“我只需要投资一个基金经理或者两个基金经理”，以前的基金经理投资视野比较宽，跟随市场他会调整得比较快，这种情况下投资一两个基金经理的模式确实是有效的。但这几年随着基金数量越来越多，既然不知道要下雨的是哪块云，那么我们做投资的时候可以考虑多拿一些，这样盘子里总会有能下到雨的和没有下到雨的，这样操作一段时间，就会发现我们雨露均沾的所有基金经理都涨了一遍，那就是好事了。

目前如何挑选基金和基金经理？

中国财富网主持人：现在很多基金都有赛道化的趋势，在这种情况下我们如何来挑选基金和基金经理？

理财魔方马永谙：我认为基金的挑选有两层工作，一层叫通用性挑选，另一层叫特异性挑选。

首先，通用性挑选是因为确实有一些因素是影响着所有基金的业绩的。比如说基金的规模，它会影响到所有的基金，过大和过小的基金业绩普遍会弱于中等适当规模的基金业绩，以股票基金为例，两亿到七八十亿之间可能是比较合适的规模。再往下或往上业绩规模的基金，要么波动性会变大，要么超额收益能力会下滑，这是一个通用性的原因。同样，基金经理的稳定度也是一个通用性的标准，基金经理如果相对比较稳定，这个基金的长周期业绩也会好一些，如果频繁地换基金经理，它的业绩的稳定度就会差一些。

另外，机构投资的占比也是一个比较好的指标，机构投资相对比较多的基金的超额收益会比机构投资占比较小的基金业绩更好一些。

以上这些通用性指标，对每个基金都是适用的，我们可以用这些指标过滤掉绝对不能投的基金，再选出值得投的基金。因为现在基金确实有非常清晰的赛道化的趋势，所以我们任何时候都不能把宝压在某个或某几个基金上，通常的做法是从每一类挑出最优质的一部分打包后再投资，这样这个“包”里总有“要下雨的云”。当然，这样操作的坏处是可能会有邻居过来说他今年选中了明星基金经理，业绩很好，你会心里很难受。但更大的可能性是当你周围的人说我今年拿了一把烂牌的时候，你会发现你手里的还不错。

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必读要闻一：英伟达紧急预订这一半导体产能，已成为AI领域广泛应用的封装技术

有熟悉先进封测供应链的人士透露，英伟达后续针对ChatGPT与相关应用的AI顶级规格芯片需求明显增长，紧急向台积电增加预订CoWoS先进封装产能，全年约比原本预估量再多出1万片。

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必读要闻二：价格大涨超4倍，这一材料下游绑定光伏+半导体

行业数据显示，近期高纯石英砂价格持续走高，龙头企业价格调整频率较去年加快，截至目前龙头企业外层砂价格为12-13万元/吨、中层砂价格为19-23万元/吨、内层砂价格为34-37万元/吨，价格较同期上涨超400%。

高纯石英材料在光伏、半导体、光纤等战略新兴行业发挥着不可替代的作用。分析指出，2022年4季度起高纯石英砂多次涨价，2023年年初淡季内层砂价格再抬升，且调价节奏加快幅度加大，全年看供需矛盾下高纯石英砂价格或仍有较大弹性。

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随着我国工业结构的优化升级，我国对作为工业母机的机床的加工精度、效率、稳定性等精细化指标要求逐渐提升，中高端产品的需求日益增加。华创证券认为，2023年或将成为制造业新一轮景气周期起点，机床行业的自主可控、更新周期、制造业周期三因素共振，行业或将迎来新一轮快速发展期。

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必读要闻四：滴滴将推出首款量产L4无人驾驶新能源车，AIGC推动自动驾驶落地

滴滴自动驾驶公司于近日与广汽埃安新能源汽车股份共同发布无人驾驶新能源量产车项目——“AIDI计划”，滴滴自动驾驶和广汽埃安将成立合资公司，共同定义和量产共享出行L4无人驾驶新能源汽车，该量产车将于2025年接入滴滴共享出行网络。

当前大多数主机厂实现了L2级别的自动驾驶，车辆可以在单一功能下实现车辆的横向和纵向控制。分析指出，AIGC的发展将缩短自动驾驶开发进程，高精地图、算法以及相关硬件会相对更加受益。

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钛小股·钛媒体财经研究院

2023.05.12

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