投资建议

品牌商:预计0Q2延续分化趋势，5月中下旬关注“618”行情提前启动。关注三条投资主线，1)细分高景气赛|道(如重组胶原蛋白等):推荐成长性优+当前位置估值性价比高的巨子生物: 2)传统护肤赛道市场份额提升主|线:强a、业绩确定性强的珀莱雅:优化渠道、产品及组织望涅檠重生、业绩拐点初步兑现+势能向上的丸美股|份: 3)疫情低基数、边际改善的水羊殿份(EDB并表+代理业务模型初步跑通+自有品牌持续焕新升级)等。

原料商:高单价/高毛利率防晒新品放量、非防晒剂新品年内投产迎接Q4旺季、周期向成长升级的科思股份。

生产商:化妆品新规逐步消化、生产恢复，建议关注美妆行业复苏下产能利用率提升+盈利修复的头部代工厂。

代运营商:关注AIGC工具赋能带来降本增效的投资机会。

投资逻辑

22年美妆品类行业增逮放竣。据国家统计局,2017-2021年限额以上化妆品零售额复合增速11.4% (同期限额以|上零售额同增5.2%，下同)。22年化妆品零售额同降4.5% (1.9%)。1-2M23化妆品零售额增速同比转正,3123增长提速。1-2M23化妆品零售额同增3.8%、咯跑赢社零3.5%的增速，实现自去年8月以来的首次正增长，3M23|化妆品零售额同增9.6%、环比+5.8PCT.

■板块总体: 1)成长性: 22年&1023总体趟弱,22年化妆品板块营收同增6.3% (较20/21年16.6%/18.6%的增速|放缓),归母净利润同降11.9%，主要为生产商、代运营商、品牌商中部分个股利润端表现不佳拖累: 1Q23化妆|品板块营收/归母净利润同比+2.7%/+33.2%。2)盈利性: 22年受损、1Q23修复: 22年化妆品板块净利率6.29%.同比-1.04PCT,其中品牌商/代运营商/生产商/原料商净利率分别-0.6/-10/+3.3/+2.4PCT,品牌商净利率同比|略有下降，生产商净利率同比提升主要系青松股份亏损收窄，原料商表现相对突出主要系科思股份业绩增长n|丽: 1023化妆品板块净利率同比+2.34PCT，其中品牌商/代运营商/生产商/原料商毛利率分别+1.3/-2.2/-12.2/+6.8PCT。3)板块横向对比: 22年81023品牌商/原料商龙头表现亮眼，生产商/代运营商仍有承压,1023|年品牌商/代运营/生产商/原料商营收分别同比+7%/-7%/-35%/+24%，归母净利润分别同比+19%/-55%/继续亏损|/+125%。.

品脾商: 1023分化延埃、优质龙头依旧靓丽,掘金边际改善。22年品牌商营收/归母净利润同比+13%/+2.6%,.|增速较21年放缓，主要系内部调整叠加外部环境影响、水羊股份/上海家化/丸美股份业绩承压。1023品牌商营|收/归母净利润同比+7%/+19.1%、改善明显。其中1)龙头珀莱雅逆势快增: 2)边际改善标的: a.丸美股份业绩|拐点初步兑现、营收/归母净利润分别同比+24.58%/+20.15%、毛利率同比+2PCT、销售费用率回归行业平均水平142%: b.水羊股份1023营收/归母净利润同比持平/+25.4%超预期: c.上海家化盈利能力有所修复。

原料商:龙头科思股份业靖持埃靓丽。防晒剂量价齐升+整体产能利用率提升+高毛利防晒剂新品产能逐步释放。毛利率/净利率环比持续提升，盈利能力显著增强。1Q22-1023营收同比+60%/+63%/+83%/49%/+42%，归母净利润同比+21%/+131%/+325%/+535%/+176%，毛利率同比-7/+2.1/+15.4/+24.7/+22.8PCT、环比+6/+7.8/+5.1/+5.8/+4.1PCT,归母净利率同比-4.5/+6.4/+14.3/+19.9/+13.2PCT。

生产商:需求下降+外部环境扰动、业绩阶段性承压，期待行业复苏下盈利修复。

代运营商:成长红利减弱&业务结构调整&线上流量竞争激烈&拓品类/拓渠道不及预期，业绩整体承压。

风险提示

■新品销售/营销投放/渠道拓展不及预期，代运营/生产商客户流失带来短期业绩波动，产能释放不及预期。