庆云古诗词

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如何看ChatGPT?欧美银行危机下,资金会不会到中国来?一起来看洪灏最新观点分享

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3月23日,思睿集团首席经济学家洪灏接受上海证券报上证信息公司副总经理战略投资部总监朱茵的采访,针对近期市场热点直播分享了他的观点,下面分为重点内容凝炼实录的全部内容两部分。

特别说明:本文综合自上海证券报-上证零距离直播和上海证券报文章《“比起加息,美联储降息更可怕!”》,感谢他们的分享。

一、重点内容凝炼与总结

1、瑞银收购瑞信的最新进展情况如何?

答:这个交易的焦点问题在于,如果瑞士把AT1债券减记为零,那么,其他的银行有类似AT1作为资本充足率的情况下,资本充足率是否会受到影响,是否会导致整个银行系统危机。

2、从伦敦交易所为“妖镍”修改规则,再到AT1债券减记为零,欧洲是否已经有了信任危机?

答:这个信任危机就是他们自己搞出来的。

3、瑞信事件是否会蔓延?

答:目前来看,是一个局部的一个单一的事件,危机暂时不会蔓延。

4、如何看待此次欧美危机的监管措施?

答:整体看,此次欧美银行危机,监管措施能做的都做了,很迅速,银行板块出现了暴跌,整个市场确实还是稳住了。

5、硅谷银行的破产是不是雷曼时刻?

答:不是雷曼时刻,因为在美国银行倒闭是很寻常的事,硅谷银行也达不到系统性重要。

6、硅谷银行破产对硅谷初创公司有影响吗?

答:不会影响到硅谷创业公司。

7、硅谷银行危机会导致美联储货币政策调整吗?

答:不会导致美联储货币政策调整的。

8、欧美银行危机下,资金会不会到中国来?

答:暂时外资对我们还是在观察中,也不太可能马上就转到我们这边。

9、全球的这个货币政策未来是否会转向宽松?

答:其实美联储停止加息开始减息才可怕。衰退正在酝酿,但是市场价格也有出错的时候,你要有自己的一套体系去认知这个事情。

10、如何看待比特币这类资产?

答:数字货币的很明显它是一个长期的存在,是美元的对立面,香港要建成全球的数字货币中心。

11、ChatGPT是不是是一个泡沫?

答:人工智能绝对不是泡沫,资本市场泡沫肯定是存在的,但是,也不要因为对于泡沫的担心而阻止了我们去投资一个新兴的高增长的,将改变人类未来的一个产业。

12、如何看待黄金的投资价值?

答:美元的购买力相对于黄金跌了99%,显而易见。

13、股债不安全的当前,有哪些投资建议?

答:现金或者说货币基金也是一个资产类别;再一个是择时的机会,没有机会就歇一歇等呗。

14、欧美银行的这个黑天鹅事件对港股是否有余震?

答:其实已经震得挺厉害了。我们需要去看到我们中国经济的复苏,因为毕竟,香港是我们中国的一个离岸的市场,它也反映了我们在岸的基本面,

15、在中美经济“东升西落”的形势下,港股未来的投资逻辑是否会有所有所变化?

答:投资只有一个逻辑,低买高卖只有一个逻辑。

16、如何看待全面注册制?

答:大家更应该关注的就是我们怎么样去改变我们监管的方式,严格的执行我们证券法等等等。

17、如何看待A股市场的定价效率?

答:市场最根本的最关键的功能在于提供流动性,而不在于定价,定价是我们自己定出来的。如果一个市场能够有效的提供流动性,那么我们就应该认为这个市场在提供效率上都是有效的。

18、优秀的分析师或者经济学家应具备哪些品质?

答:要有独立思考的精神、实事求是的精神、好奇和好学。

19、您觉得欧美银行的危机是不是已经过了

答:没有。

20、美国经济是否进入衰退?

答:很快。

21、港股市场当前的估值是否到位?

答:还是很便宜

22、在港股市场您最看好的投资领域是什么?答:中字头、科技互联网、消费股,当然已经涨了很多了。

二、实录的全部内容

朱茵:跟大家分享一下,因为我们也知道从硅谷银行暴雷到瑞银收购瑞信,经历了很多惊心动魄的事,那么现在的情况进展如何呢?

洪灏:这个交易还没有完成,今天(3月23日,下同),在香港,今天是一年一度的艺术节,就是香港的一个的艺术节,每一年,全亚洲最有代表的艺术家,都云集在香港这个艺术展览。

瑞银每一年都是赞助商,每一年都在的,而隔海那边港丽酒店,瑞信会举办一年一度的全亚洲年度策略展望会议,瑞信的CEO都会来的,瑞信的CEO雷曼都会参加这个策略会。这位CEO的名字也叫雷曼,跟08年金融危机倒闭的“雷曼银行”音译是同一个名,活久见。

瑞银与瑞信的不同现状,一个是喜迎宾客,一边是眼见它高楼倒下,很魔幻,目前,这个交易还没有完成。大家也都在等消息,而最受煎熬的是AT-1的债权人,这个债券价格仍然在交易,在2-3分钱的卖,几分钱的卖出去,所以,现在在等消息,尽管昨天晚上瑞士监管层强调说这个偿付的顺序还是要尊重的等等,但是,法律条文上还有很多不明确的地方。

朱茵:针对硅谷银行暴雷和瑞银收购瑞信等市场热议的问题,您认为各国的监管机构,或者资本市场担忧的主要是什么?

洪灏:其实最主要的就是怎么样去处理这么复杂的一个交易,毕竟在这么短的时间,在一个周末里,要把瑞士最大两个银行合并起来,瑞信怎么着曾经也是1万多亿资产的全球系统性重要的银行,在一夜之间,你要把它这两个银行合并起来,合并的管理资产总规模达到五万亿美元的,这个怎么操作,是一个非常棘手的问题。

同时,也牵涉到有很多法律上的条文、因为瑞信在倒闭之前,他的资本充足率是远远的超过了监管要求的,它的资本充足率超14%,但是这个资本充足率包括一级资本和AT1。

关键的问题是怎么样去处理AT1债券,因为基本上所有的银行都发过AT1债券。如果瑞士把AT1债券减记为零,那么,其他的银行的资本充足率是否会受到影响,这是第一点。

第二点,其实很多银行发AT1债券是拿来补充资本的,在瑞信的案件里,我们看到,其实它并没有倒闭,它的资本是很充足的。虽然,它的资本存款的流失,在去年的四季度呢,达到1100亿美元左右,是非常快,但是瑞信也没有达到资本抵债的地步。

然而,瑞士把AT1债券减记为零,这样去处理这个债券,导致整个银行系统的AT1债券估值都受到冲击,也导致银行的资本充足率受到冲击,从而股价受到冲击,因为股价是第一个首先最快的反应的,所以,这个就是火烧连营,没办法。

朱茵:可能是超出了市场的预期。

洪灏:嗯,我相信绝大部分人没有想到,否则的话不会搞成这样。当天汇丰最多跌了接近8%,整个恒指跌了600点,因为汇丰是个权重股,整个银行系统里AT1债券,其实发行最多的是咱们中国的银行,就中国的银行发这个增资的债券,发的最多,所以,我们也不可避免的受到牵连,所以,当天你看到我们A股的银行板块,也是受到重挫的。

朱茵:这个事件背后可能是就是它的连锁反应,是不是会让大家有这样的担忧,其实我们在拉远的时间来看,从去年比较早一点时间的“伦敦交易所为“妖镍”修改规则”的事件到瑞信风波,瑞士监管当局又以非常规的手段清零AT1债券,那么,这个欧洲的金融体系是否会因此产生信任危机?

洪灏:这个信任危机就是他们自己搞出来的。股票一跌就是信任危机,股票一跌就是这个经济危机,但是,我们也要看到,就是他们欧洲央行行长,顶着那么大的压力,加息50个点。主要还是因为英国的通胀压力非常的明显。去年,你可以说是因为这个地缘政治,是因为这个油价,还有这个航运的价格,还没有跌下来,导致整体的通胀压力非常高。

那今年通胀高怪谁呢?船价已经跌了90%,油价从120跌到60,天然气也跌了90%多,天然气价格,因为欧洲去年是100多年以来最暖的冬天,谁也没冻死,本来就是说这个发达国家冻死人,是很讽刺的一个事情,结果也没有发生,所以,到了现在通胀还是10%多,怪谁呢?尽管它似乎面临着一些信贷条件的收缩,但是拉加德还是加息50个点。

(插播基星高照的理解:上面洪灏举了多个例子主要说明的事欧洲已有信任危机,只能怪欧洲当局自己)

朱茵:从硅谷银行暴雷到瑞信的内控缺陷,欧美银行的危机,我们觉得可能还会进一步蔓延,对此,您是怎么看的?

洪灏:暂时,我们还认为这是瑞信的一个局部的一个单一的事件,虽然它牵涉到了一家全球性的系统,系统重要银行。因为瑞信的信用条件还没收紧,作为一个投资人,从银行体系里拿钱并没有更难,这些情况还没有发生。

朱茵:各国央行可能都会出台相应的救市的措施,您怎么评价这些措施是不是有效,或者对未来的一些影响,它是一个临时的措施,还是对未来产生比较大影响?

洪灏:现在的确出了很多措施,我认为他们能做的都做了。

比如说,硅谷银行出事时,美国FDIC首先冲出来说,要担保所有的存款,其实FDIC是没有这个权利的,他必须要援引一个紧急法案,它才能够产生这个效力。

美联储马上把us的紧急借贷的【【淘密令】】这个通道打开,但是你去这个【【淘密令】】借钱,就说明了你没钱,所以,整个市场都会知道你没钱,那所有人都会跑到你那拿钱,就是因为你没钱,所以流动性危机就出来了。

美国财政部不能够使用国会没有批准的钱,所以国财政部自己有的钱就250亿美元,他是一个financial stability fund是往外汇用的,所以耶伦也没有办法,但是耶伦也竭尽所能的做了一些事情,但是也没有办法。

欧洲这边,欧洲能做什么措施呢?也很有限,能做的都做了。先给了瑞信500亿瑞朗的流动性,然后撮合了这个deal,在一个周末里头、非常紧急的撮合了这个deal,然后,欧洲还保证了瑞银的90亿瑞朗的损失,以及给了瑞银一千亿的流动性。

那你说,上述措施做的够不够呢?我觉得从市场反应来看,波动非常大,但是也没有出现暴跌,银行板块出现了暴跌,整个市场确实还是稳住了。

朱茵:硅谷银行的破产,它引发全球金融市场震动,未来它会不会也是一个像雷曼时刻的那种危机?

洪灏:我觉得很多人可能是PTSD了(创伤后应激障碍),就是经历了08年雷曼危机,在雷曼暴雷的那一天,全球世界大乱了,对这么大的一个投行。

其实雷曼倒了之后,整体的监管,出了很多新的法案,去做这个风险的隔离,有很多补救的措施,而且,硅谷银行2200亿美元资产,还没够不上这个系统流动性重要,因为系统性重要是2500亿,显然硅谷银行是故意的,这样的话就卡在这个线的下头,就逃避了监管,就能更好的运用资本,可以很冒进了。所以,硅谷银行跟雷曼还是有很多不一样的,就是大家不要一看银行倒闭了,他就是他就雷曼时刻,因为毕竟美国从2010年到现在倒闭了150多家银行,对这些我们大家都见怪不怪了。

美国跟我们中国的银行系统可能不太一样,我们中国银行系统是整个经济的输血,是命脉,因为中国的债券市场还不是特别的发达。海外债券市场毕竟发达,比如公司要借钱,你发个公司债就可以。个人可以去银行借钱买一个房子,然后银行把你的这个贷款,把你的这个房贷打包出去卖,做成了MBS债券卖出去,是这样做的。所以,美国银行跟我们中国银行是不一样的银行系统,不一样的地方就是海外的这个银行倒闭,并非罕见,很寻常的事。

朱茵:长期以来,风险投资家,包括硅谷初创的公司,其实是比较依赖硅谷银行的,硅谷初创的公司他们的贷款、融资,很多都是从硅谷银行取得的,那么,这一番的危机是不是会对科技公司乃至这个行业造成一定的影响呢?

洪灏:我看他们活得也挺好的,科创公司裁员跟硅谷银行危机这个没有关系,主要是经营问题。我觉得裁员只是因为他们错误的预判了之后经营问题。

至于你说硅谷创业公司,科技公司会不会因为这个倒闭,其实不会。你看人家chatgpt都已经做到第四代了,这很惊人的,直接把程序写出来了,感觉码农马上失业了,不需要了,chatgpt自己能够给你写,自己生成代码,太夸张了,真的太夸张了,所以,我觉得也不能够说硅谷银行会对初创公司有影响这个判断吧。

同时,硅谷银行的所有存款都是被保护的,讽刺的是,硅谷银行成为了全美国最安全的银行,因为它所有的银行都是被FDIC保护的,所以,人们快都把钱都挪硅谷银行了。

朱茵:经过此次危机,央行的目标是控制危机以保证金融系统的稳定,还是说央行的首要任务仍然是控制通胀,就是他们在这个政策抉择上有些什么样的改变吗?

洪灏:美联储目标有控制通胀价格的稳定、充分的就业,然后还有就是这个金融系统的安全性。

但是,一般来说,金融系统的安全性虽然是由流动性和信贷条件产生的,但是美国金融系统的安全性的主要负责人是监管,是FDIC、还有国会的金融委员会,是这些监管机构。

央行是负责印钱、收钱的,当然印钱收钱的同时,都需要注意这个流动性条件的变化,以及信贷条件的收紧。最近我们看到,比如说欧洲央行调息上调了50个点,说明欧央行还是认为要对抗通胀的,在稳定金融系统的同时,他也不忘记对抗通胀,因为通胀如果失控了,那才是最大的风险,因为如果到了那个时候,就是这个价格失控的时候,最倒霉的就是底层的人民,老百姓。

问:美联储加息25基点,这一举动是否符合您之前的一个预期,或者说您预判未来美联储的加息路径会是怎样?

洪灏:其实,在硅谷银行事件出来了之后,市场上就有人认为说,不能够再加息啦,甚至有人说要减息,比如像日本野村证券冲出来说要减息20个基点,这种我觉得就是被市场的波动干扰了自己的逻辑。市场在短期的波动,它有的时候跟基本面没什么关系,如果你看席勒教授的,早在70年代已经证明了80%的每天的价格的波动跟基本面是一点关系都没有的。

那我们怎么样去解释这个没有被基本面变化的产生的价格的波动呢?那可不就是人的情绪嘛。

如果一个决策者被情绪市场的情绪牵着鼻子走的话,那么他就会变得非常被动,那么同时,它的政策到了后期就会失去了可信度,而政策的可信度是一个央行最重要的资产。央行的可信度还是非常重要的,因为甚至你看央行美联储可以说一句话,把这个市场平抑掉、市场的波动性平抑掉,而不是说非要加息减息对吧?

同时,我们看到美国通胀依然居高不下,甚至,在二月份,它还有环比加速的迹象,这也是很让人让人费解的。那你看到你说这个一天到晚说这个美国经济在放缓了,然而失业率3.8,从12月以来创造了100万个新增的职位,但是,这找不到人,这些跟停止加息、信贷条件收紧,它是不符合的。

同时,看一下一些real time,就是一些这个实时的这个金融的数据,结合市场数据,能看到它的这个金融条件,它是回到了这个平均长期的,它并没有变得特别的紧,或特别的松。

所以目前的一些硅谷银行的事,它是不会导致美联储货币政策调整的。

朱茵:那就是其实这个货币政策的制定,它有一个长期的逻辑在,也是美联储的这个威信所在。

洪灏:我认为,不仅仅是我们刚才讲的这个长期逻辑的问题,而是我们现在面临的是否是一个系统性的风险,这个我们要搞清楚了,就是如何定义系统性的风险。

那么,很多人就会说,如果不是系统性的风险,那为什么要把它接管下来,为什么要担保所有的这个存款呢?那可不就是因为这么多年的对抗危机积累下来的经验嘛,在一出现这种这个银行倒闭的时候,监管要马上出手,防止风波的蔓延。所以,都不足以说明这一次的事件是什么所谓的这个系统性的风险,暂时不是,如果监管不及时出手的话,那很快就变成一个系统性的风险。

朱茵:美股会不会崩盘?然后,钱会不会来到大中华区?

洪灏:美股显然是没有跌完,我认为美股应该先跌下来再往上修复。无论看估值、情绪、仓位数据,它都不支持见底了。

美股下跌的这个风险将如何演绎出来呢?它是通过美联储政策失误呢,它还是通过金融市场的矩阵呢,还是说通过这个信贷条件的收紧呢,这个说不好,或者说所有的这一切加一块,导致一个大幅的下挫的行情。

昨天你看美联储加息25个BP时,在讲话的时候呢,鲍威尔有一句话就没讲,“货币条件不断地逐渐的继续的收紧”,这句话没有讲,大都认为美联储是“明鹰暗鸽”,但是,我觉得说实话,美联储自己也不知道。其实,暂时还不能这样解读,或者说美联储就没对过。

我不知道为什么大家这么喜欢研究美联储,这就产生了一个职业,去解读美联储,就像以前那个格林斯班,为什么现在大家都追着美联储不放呢?可不就是因为格林斯班以前故意把话不讲清楚嘛,让大家去猜。这个呢就是我觉得大家是需要注意的。

(插播基星高照理解:不必过度关注美联储)

至于钱会不会走到中国来?暂时外资对我们还是在观察中,所以,也不太可能马上就转到我们这边。

朱茵:就是他们的这个增量部分可能还是在一个观察当中啊,但是原有的这个节奏就没有一个巨大的变化。

洪灏:去年债市走了很多钱,因为全球的债市跑得这么差呀,美债跌得比美股还要狠。

朱茵:接下来其实我们还有一些就是偏宏观的问题,跟洪灏先生讨论一下,之后,我们会进入这个跟股市更相关的部分,因为我看到很多投资人其实对股市这一块更期待您的答案,想问一下,就是这个欧美的主要经济体,目前是在抗抗通胀和经济衰退之间徘徊,全球的这个货币政策未来是否会转向宽松?

洪灏:很多人觉得宽松就是好消息,那我告诉你,美联储停止加息才可怕,就是停止加息开始减息才可怕。因为这个时候就承认了,首先有系统性的风险,其次经济下行的速度非常的快,不得不出手去托底,所以,其实美联储降息,我觉得才是最可怕的。

其实,昨天晚上可以看到美国美债的这个收益率曲线倒挂的现象,现在倒挂的情况是40年之最,上一次是80年滞账的时候。现在,你看一下,就是说(十年期和两年期的美债收益率)开始从这个底部变得不那么倒挂,就是它的这个十年和两年的这个息差,它的息差差距开始收窄时,这个就是告诉你,一场危机正在发生,然后,它逐渐的转正,就是说这个危机的条件成熟了,正在爆发。所以,一般来说,就是说在在收益率曲线由负转正倒挂,由负转正的时候,才是美国进入衰退的时候,这个是很多人忽略的。

同时,如果看一下同一条短期的美债的收益率,现在的现价和这个远期的价格,它们之间的个远期的价格也是非常低的,形成了一个倒挂。这个时候,你看一下,这个倒挂的情况,就是同一条曲线上的倒挂的情况,回到了2001年911的水平,所以你说市场在告诉你什么呢?(插播基星高照理解:衰退正在酝酿)

当然,我们在做推演的时候,也不能够完全依靠市场的价格。因为市场的价格在极端的时候它总是错的,这样才产生机会。在极端悲观的时候,市场把它卖的一文不值,这个就是我们做多的机会;在极度乐观的时候,市场把它买的妈都不认识的,贵的要命,这个就是我们离场的时候。

所以,我觉得我们是否要过于过分的依赖短期市场价格的波动来告诉我们,下一步的逻辑,那我觉得,不完全是这样。就是说除了我们要看这个市场的这个价格的变化之外,我们还要就是我们要有自己的一个体系,一个世界观,一个认知的体系,去看现在我们面临的这个现实的条件。(插播基星高照理解:衰退正在酝酿,但是市场价格也有出错的时候,你要有自己的一套体系去认知这个事情)

朱茵:去判断美国经济衰退,它是要有很多其他的指标共同来去判断。

洪灏:嗯,可以这么说。

朱茵:今年以来,美元指数下行,以比特币为代表的加密货币资产,其实是上涨了不少,比特币近来的涨幅投资者都看到了,您怎么看这一类货币资产的未来表现?

洪灏:这个数字资产,它是一个长期的存在,08年就搞出来了,现在已经十十五年了,然后很多人,说数字货币是个骗局什么的。因为数字资产有很多种,去年很火爆了一阵子的NFT(元宇宙 )等等,那绝对就是一个泡沫,然后元宇宙里头的这个地,这个地卖那么贵了,比现实生活的地还贵,那怎么可能呢?还有一些数字货币的衍生品,这些都是泡沫。

这么说吧,在在科技进步的时候,容易产生泡沫,但是,每一次的科技的进步,都是在泡沫破灭的时候产生的,很有意思,所以,我们现在用的这些光纤电缆,那可不就是2000年的时候埋下来的嘛,什么深海过海电缆,那可不就当时埋下来。因为泡沫是人的想象激发出来的金融产物,很多人忽略了这一点,所以,为什么,人会有想象,那现在这个AI的技术进展的这么快,充分的爆发你的想象力。那去年前年是这个元宇宙,它的科技的这个虚拟的空间,虚拟的接触感,它的确引发了大家的这个想象力,在想象力的驱动下,然后把这个价格炒起来,形成泡沫,就这么简单。

所以,每一次的泡沫,它幸存下来的,在泡沫疯狂之后幸存下来,沉淀下来的,它往往是非常有用的东西。所以,我觉得,比数字货币的很明显它是一个长期的存在。

同时,举个例子,中国香港有一个未来的战略就是


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是不是比前面那个强多了。如果我们还不满意,继续优化提问,训练它。如案例不够具体,故事不够生动,要求它重写,有具体的案例故事。做第一篇短视频文案,花的时间要长些,因为我们的文案指令在不断的优化。在第一篇短视频文案出来后,指令成为固定化,接下来就是流水线操作,给它投喂爆款内容素材,让它按固定格式模板,去批量生产内容。那么问题来了,作为抖音小白,我们也不知道抖音爆款文案的特点是什么,那怎么去下达指令给ChatGPT。这个问题,我们交给它就完了:

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到此,这篇短视频文案的水平我们可以看看,至少相当于公司里面的中级文案的水平了。和高级文案水平,肯定还有差距,但它的效率高啊。不拿工资,24小时可以干活,也不会发脾气,你反复提各种要求都没关系,这样的文案,哪个老板不喜欢。。